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經(jīng)濟下行壓力漸大，企業(yè)債券違約如影隨形，這在諸如鋼鐵、能源類的傳統(tǒng)行業(yè)尤為明顯。國際清算銀行（BIS）近期亦發(fā)出強烈預警——全球正長期面臨“三元風險”，即生產(chǎn)率增速低、全球債務水平處于歷史高位、政策回旋空間窄。那么究竟是哪些行業(yè)存在較高的違約風險？這場“違約潮”又是否真的那么嚴重？
穆迪分析師表示，預計2016年全球投機級債券違約率將攀升至4.9%，這的確是金融危機后最高的違約水平，但預計一年后將降至4.2%。穆迪最為擔憂的仍然是鋼鐵和大宗商品行業(yè)。此外，盡管英國脫歐導致金融市場劇烈波動，但是預計不會導致企業(yè)違約率急劇攀升。
全球最大資管公司之一的美盛集團業(yè)務拓展董事曾邵科指出，各界對于“違約潮”的擔憂似乎過度，當前整體利率處于低位，貸款成本較低，且商品供需平衡改善，因此只要是基本面較為健康的企業(yè)，一般都能發(fā)新債償還舊債。
鋼鐵能源企業(yè)“違約潮”
上述國際清算銀行發(fā)出預警后，便有外媒報道稱，2016年上半年，全球企業(yè)債違約數(shù)量超過100起，同比增長50%，為金融危機以來最高增長水平，違約債務總規(guī)模已經(jīng)達到1540億美元。僅7月第一周，全球新增的債務違約量就高達4起。若該趨勢在下半年延續(xù)，全球債務違約規(guī)模將超越2009年。此外，中國東北特殊鋼集團有限責任公司（下稱“東北特鋼”）的違約事件影響惡劣，也受到國內(nèi)外關注。這其中，眾多違約方發(fā)行的債券屬于投機級。穆迪預計，二季度全球投機級債券違約率為4.5%，較一季度的4%有所上升，而去年同期僅為2.5%。其中，二季度美國投機級債券違約率從上季度的4.4%上升到5.1%；歐洲違約率從2.5%下降至2.4%，違約事件總計6起。
值得一提的是，穆迪認為英國脫歐不會使得違約率激增。“多數(shù)央行都在維持寬松的貨幣政策，尤其是在脫歐后，資本市場流動性充足。我們預計美國的違約率將在年末上升至6.5%，歐洲會暫時降至1.9%。”
盡管“全球又陷入最大違約潮”的說法或許言過其實，但這對于大宗商品（包括原油）等相關行業(yè)而言可能是接近真實的描述。“預計在未來12個月，鋼鐵行業(yè)違約率將達10.2%，美國油氣行業(yè)違約率將達到8.6%。在歐洲，預計違約率最高的行業(yè)將是傳媒類，如廣告、印刷出版，隨后是鋼鐵行業(yè)。”穆迪稱。
經(jīng)整理數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，今年全球違約企業(yè)同比增加88家，48家發(fā)行方在今年二季度出現(xiàn)違約。毋庸置疑，其較多都屬于大宗商品行業(yè)：其中23家屬油氣行業(yè)，8家屬鋼鐵行業(yè)；這一形勢與一季度相似，當時在40家違約企業(yè)中，17家來自油氣企業(yè)，8家來自鋼鐵行業(yè)。相較之下，2015年上半年僅出現(xiàn)49家違約企業(yè)，其中10家來自油氣行業(yè)，7家為鋼鐵企業(yè)。
從地區(qū)來看，違約仍集中出現(xiàn)在美國，二季度出現(xiàn)33例，其中包括墨西哥灣鉆井承包商赫拉克勒斯海上開采公司（Hercules Offshore）、三角洲石油公司（Triangle Petroleum Corp）等；美國之外，只有一家比較引人注目的違約案例，即巴西電信巨頭OiSA。該公司在6月申請破產(chǎn)時，評級債券規(guī)模為100億美元，創(chuàng)下拉美最大違約案例。
供需現(xiàn)改善跡象
之所以全球企業(yè)在過去兩年深陷債務違約潮，這跟大宗商品價格暴跌緊密相關。今年年初，國際油價一度跌至“每桶20美元”的區(qū)間，與2014年初114美元/桶的高點相比無疑是墜入深淵。就原油而言，美國頁巖革命以及能源供過于求為兩大主要推手。不過，2016年來，這一情況似乎得到了改善，這也將使得違約狀況得到緩解。
東證期貨原油分析師金曉稱，上半年產(chǎn)生諸多供給中斷因素，如Kirkuk-Ceyhan管道被蓄意破壞、北海油田檢修、科威特石油工人罷工、尼日利亞的NDA襲擊油氣基礎設施、利比亞哈里根港出口被封鎖和加拿大森林大火。此外，美國原油產(chǎn)量持續(xù)下降。供給端出現(xiàn)明顯收縮；同時亞太地區(qū)和美國的原油進口需求在年初呈現(xiàn)較高的增長。因此，市場看到了再平衡的希望。再平衡預期是油價2月以來反彈最核心的動力。
渣打銀行中國財富管理投資策略總監(jiān)王昕杰稱：“我們相信油價可能已經(jīng)見底，短期會在45~55美元/桶之間波動，然后逐步上升。我們預期商品價格今后幾月會持續(xù)整固，因為某些主要的不利因素如中國增長風險、產(chǎn)能顯著過剩、美元走強等已有所減退。”就商品整體而言，雖然庫存量大體上仍然偏高，但渣打銀行發(fā)布報告稱，平衡調(diào)整過程正在展開，這種情況以石油最為明顯。“由于美國生產(chǎn)速度正在下降，我們相信油價今年下半年會逐步上升，但今年內(nèi)仍會受制于60-65美元/桶附近。”需求方面，經(jīng)合組織與新興市場的石油需求都有若干回升跡象。“我們相信現(xiàn)有產(chǎn)能可完全吸收，且美元強勢產(chǎn)生顯著不利影響的可能性已經(jīng)減低。”渣打銀行稱。
中國或打破“剛兌”
盡管這波全球違約潮并不如想象中猛烈，但今年以來中國鋼鐵、煤炭等行業(yè)的違約案例不斷增多，甚至不乏央企，使得這波違約潮受到了中國的高度關注。
隨著經(jīng)濟轉型壓力加大、國企剛性兌付被不斷打破，今年以來，首先是中鐵物資成為首個債券申請暫停交易的央企；7月12日，已有多項債券違約記錄的東北特鋼于上海清算所網(wǎng)站發(fā)布公告稱，該公司2013年度第一期非公開定向債務融資工具未能按期足額償付本息，已構成實質(zhì)性違約。
就當前情況看，地方政府能夠向其國企提供的實際支持存在重大局限性，近期的違約事件正好支持了這個看法。“部分行業(yè)存在產(chǎn)能過剩問題，中央政府正推動產(chǎn)能過剩行業(yè)的重組，在這個背景下，我們認為，除非發(fā)行人所從事的業(yè)務與國家重要政策緊密一致，或是中央政府擔心違約可能會造成廣泛的系統(tǒng)性影響，否則中央政府對此類發(fā)行人給予支持的可能性越來越小。”穆迪企業(yè)融資董事總經(jīng)理劉長浩稱。
正是因為剛性兌付的逐步打破，投資者資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況會持續(xù)，導致實力較弱的發(fā)行人面臨再融資壓力。劉長浩表示，由于未來12個月內(nèi)在境內(nèi)市場會有超過人民幣4萬億元由中資企業(yè)發(fā)行的債券（即企業(yè)債券、公司債券、中期票據(jù)和商業(yè)票據(jù)）到期，因此產(chǎn)能過剩行業(yè)再融資風險的增加和行業(yè)的持續(xù)弱勢會導致未來12-18個月境內(nèi)債券市場發(fā)生更多的違約事件。
根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)，中國企業(yè)債務占GDP的比例已達到145%。與此同時，中國正在推進供給側改革，以減少煤炭和鋼鐵等行業(yè)的產(chǎn)能，而這兩行業(yè)在國內(nèi)債券市場的發(fā)行量都較高。因此，未來12-24個月企業(yè)提高杠桿率的空間很小。
