美的求變：研發(fā)占營(yíng)收不足4%，白電老大欲轉(zhuǎn)型科技集團(tuán)

　　上市六年，營(yíng)收翻番。自2017年突破2000億營(yíng)收大關(guān)后，美的集團(tuán)的營(yíng)收和凈利增速開始出現(xiàn)下滑。增長(zhǎng)疲軟主要緣于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略擴(kuò)張。

　　家電行業(yè)紅利褪去，被寄予厚望的庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不及預(yù)期，2018年的營(yíng)收貢獻(xiàn)減少13.6億元。轉(zhuǎn)型“科技集團(tuán)”的美的，其研發(fā)投入占比卻未見提高，2014年至今一直維持在4%以下。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流方面較為充裕，2014年至今一直維持在200億元以上，遠(yuǎn)超折舊和攤銷，且持續(xù)大于凈利潤(rùn)。資產(chǎn)負(fù)債率一直穩(wěn)定在60%左右，應(yīng)收項(xiàng)目和預(yù)收款項(xiàng)逐年升高，較2013年合計(jì)上漲近三倍，美的集團(tuán)營(yíng)運(yùn)負(fù)債壓力增大。

　　自上市以來，美的集團(tuán)共實(shí)施6次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅金額達(dá)356.37億元，分紅率達(dá)41.03%。2014年至今，美的集團(tuán)連續(xù)五年在公司內(nèi)部實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，受激勵(lì)人數(shù)逐年增加。2016年至今，美的集團(tuán)累計(jì)捐贈(zèng)扶貧款達(dá)1.872億元。

　　綜合各項(xiàng)指標(biāo)來看，美的集團(tuán)整體價(jià)值評(píng)分為4顆星。

　　7月22日，2019年《財(cái)富》世界500強(qiáng)正式發(fā)布，美的集團(tuán)以第312位的排名，位列上榜中國(guó)家電企業(yè)的首位，較2018年排名323再次上漲11位。作為中國(guó)首個(gè)躋身世界500強(qiáng)榜單的家電企業(yè)，美的集團(tuán)的排名已連續(xù)4年上漲。

　　自2013年實(shí)現(xiàn)整體上市至今，美的集團(tuán)六年內(nèi)營(yíng)收翻番，成為首家突破2000億大關(guān)的家電企業(yè)，并穩(wěn)居白電行業(yè)頭陣。

　　在2018年10月美的集團(tuán)舉辦的50周年戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，美的集團(tuán)創(chuàng)始人何享健提出了一個(gè)新目標(biāo)——公司營(yíng)收和股票市值雙雙超過5000億。雖未提及具體時(shí)限，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)卻并非易事。

　　近來美的集團(tuán)營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速均現(xiàn)下滑。據(jù)中怡康測(cè)算，2019年1-5月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的銷售情況并不樂觀，空調(diào)的銷售量和銷售額更是分別下滑7.64%和8.81%。

　　面對(duì)家電行業(yè)增勢(shì)疲軟，美的集團(tuán)不再滿足于其傳統(tǒng)家電企業(yè)的定位，開始向“科技集團(tuán)”轉(zhuǎn)變。然而，斥巨資收購(gòu)的庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)表現(xiàn)也不及預(yù)期。

　　此外，被寄予厚望的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“M.IoT”和AI高端家電品牌COLMO，由于入局較晚，海內(nèi)外品牌對(duì)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪已打得火熱，新業(yè)務(wù)需要持續(xù)的投入，也給美的未來的發(fā)展帶來了不確定性。

　　未來，美的集團(tuán)還能否穩(wěn)坐白電行業(yè)的頭把交椅?搜狐財(cái)經(jīng)將結(jié)合財(cái)報(bào)進(jìn)行全面解讀。

　　家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲軟，主營(yíng)增速明顯放緩

　　當(dāng)前美的集團(tuán)營(yíng)收組成主要包括三大業(yè)務(wù)：以家用空調(diào)、中央空調(diào)、供暖及通風(fēng)系統(tǒng)為核心的暖通空調(diào)業(yè)務(wù);以廚房家電、冰箱、洗衣機(jī)及各類小家電為核心的消費(fèi)電器業(yè)務(wù);以庫(kù)卡集團(tuán)、美的機(jī)器人公司等為核心的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

　　美的起家于傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)，2017年初通過收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡開始布局機(jī)器人業(yè)務(wù)。2017年2407億營(yíng)收中，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)占比11.23%。

　　具體從美的三大業(yè)務(wù)來看，占比超八成的暖通空調(diào)和消費(fèi)電器仍是美的集團(tuán)的創(chuàng)收主力。

　　在2017年?duì)I收突破2000億元后，美的集團(tuán)主營(yíng)增速明顯放緩。2018年美的集團(tuán)營(yíng)收增長(zhǎng)7.87%，遠(yuǎn)低于2017年51.35%的增速。最新披露的一季報(bào)顯示2019年一季度美的集團(tuán)營(yíng)收增速繼續(xù)下滑，僅為7.84%，創(chuàng)2016年以來新低。

　　暖通空調(diào)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的首要引擎。2018年，暖通空調(diào)營(yíng)收占比達(dá)42.13%，超越消費(fèi)電器上升為公司第一大業(yè)務(wù)，營(yíng)收增速為14.73%。

　　消費(fèi)電器業(yè)務(wù)表現(xiàn)平平，營(yíng)收雖有上升，但同比增速低于整體水平，營(yíng)收占比也由2017年的41.02%降至2018年的39.66%，退居第二大業(yè)務(wù)板塊。

　　白電行業(yè)增長(zhǎng)已疲態(tài)盡顯，未來市場(chǎng)前景仍未見回暖。據(jù)中怡康測(cè)算，2018年空調(diào)行業(yè)的零售量同比增長(zhǎng)2.35%，零售額同比增長(zhǎng)4.87%;冰箱零售量下降5.63%，洗衣機(jī)零售量下降0.55%。

　　2019年上半年疲態(tài)擴(kuò)大，空調(diào)行業(yè)的零售規(guī)模嚴(yán)重縮水。2019年1-5月，空調(diào)零售量下滑7.64%，銷售額下滑8.81%;冰箱、洗衣機(jī)的零售量和零售額均現(xiàn)不同程度的下降。

　　以暖通空調(diào)和消費(fèi)電器為代表的傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)增長(zhǎng)疲軟，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)也未給美的帶來良好的業(yè)績(jī)，反而成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的拖累。

　　庫(kù)卡機(jī)器人增收不增利，營(yíng)收貢獻(xiàn)減少13.6億元

　　不同于格力電器靠空調(diào)業(yè)務(wù)單打獨(dú)斗的發(fā)展路徑，美的集團(tuán)自上市以來一直堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。2017年斥資37億歐元將全球四大機(jī)器人公司之一德國(guó)庫(kù)卡納入麾下之后，美的多元化布局再添一枚棋子。

　　庫(kù)卡確實(shí)幫美的做大做足了營(yíng)收規(guī)模，2017年全年，美的集團(tuán)一躍跨入2000億營(yíng)收陣營(yíng)，達(dá)2407億元，較2016年的1590億元同比暴漲51.35%。機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)在這一年為美的帶來270.37億元的營(yíng)收，占比11.23%。

　　與此同時(shí)，庫(kù)卡機(jī)器人業(yè)務(wù)收入在2017年上半年同比增長(zhǎng)34.9%，達(dá)到歷史最高水平，其中20%的收入來自中國(guó)市場(chǎng)，訂單增幅也達(dá)16%。

　　收購(gòu)之初美的向庫(kù)卡許下的獨(dú)立性承諾，將庫(kù)卡機(jī)器人的核心技術(shù)和商業(yè)數(shù)據(jù)阻隔在外，導(dǎo)致收購(gòu)后的協(xié)同效果并不美好。

　　聯(lián)姻頭一年仍琴瑟和鳴，第二年便無法再續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，庫(kù)卡業(yè)績(jī)現(xiàn)斷崖式下滑。2018年庫(kù)卡的總訂單量、營(yíng)收規(guī)模和息稅前利潤(rùn)率均有不同程度的下降，稅后利潤(rùn)更是暴跌81.2%。

　　庫(kù)卡在中國(guó)市場(chǎng)的增速也意外放緩，2018年來自中國(guó)這一對(duì)機(jī)器人需求量巨大的市場(chǎng)的營(yíng)收降至13%左右。

　　具體到美的集團(tuán)上，機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)對(duì)其營(yíng)收的貢獻(xiàn)也在下降。2017年機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)為美的帶來11.23%的營(yíng)收，至2018年，這一比例降至9.89%，營(yíng)收減少13.6億元。

　　如何利用好庫(kù)卡這張牌?美的2018年10月推出了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)“M.IoT”。美的在年報(bào)中表示，M.IoT是國(guó)內(nèi)首家集自主工業(yè)知識(shí)、軟件、硬件于一體的完整工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)供應(yīng)商，重點(diǎn)打造SCADA平臺(tái)、工業(yè)云平臺(tái)、工業(yè)大數(shù)據(jù)平臺(tái)和工業(yè)SaaS服務(wù)，目前已構(gòu)建超過20款的平臺(tái)產(chǎn)品，不僅用于全球多個(gè)基地與上萬種產(chǎn)品，并已對(duì)其他行業(yè)與公司輸出產(chǎn)品與解決方案。

　　而M.IoT并非新鮮事物，早已有多家巨頭提前入局，西門子、BAT、華為、亞馬遜等公司已紛紛推出了自己的M.IoT平臺(tái)。

　　除了推出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)M.IoT外，面對(duì)傳統(tǒng)消費(fèi)家電增長(zhǎng)乏力，美的開始掘金高端家電市場(chǎng)。

　　去年10月，美的推出AI高端家電品牌COLMO，并表示“砸鍋賣鐵”也要支持。COLMO能為美的帶來多大收益目前還未可知，不過老對(duì)手海爾早于2006年就推出了高端品牌卡薩帝，松下、西門子等海外品牌目前也已在高端家電市場(chǎng)占據(jù)很大份額，美的妄圖分得一杯羹并不容易。

　　庫(kù)存商品承壓，銷售費(fèi)用占比不降反升

　　財(cái)報(bào)是企業(yè)的體檢報(bào)告，通過研讀財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，可以判斷企業(yè)健康水平和生存能力。

　　作為最易變現(xiàn)的指標(biāo)，貨幣資金的充盈度一定程度上代表了企業(yè)的償債能力。美的貨幣資金占比近年來一直維持在20%以下的水平。

　　2013年貨幣資金占比為16.06%，2014年驟降至5.16%，達(dá)六年來最低值。2017年升至19.46%，后又降回到10%左右的水平。

　　相較于老對(duì)手格力電器在貨幣資金上的豐沛，美的集團(tuán)顯得有些“捉襟見肘”。數(shù)據(jù)顯示，格力電器的貨幣資金占比自2015年以來一直維持在40%-50%之間。

　　與此同時(shí)，美的固定資產(chǎn)占比也在下降，說明用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的廠房、機(jī)器設(shè)備等重資產(chǎn)占比有所減小。美的集團(tuán)的固定資產(chǎn)占比逐年下降，從2013年的20.19%降至2018年的8.51%。2019年一季報(bào)顯示，美的集團(tuán)固定資產(chǎn)占比為7.88%。

　　固定資產(chǎn)占比的下降或與美的推行的數(shù)字化轉(zhuǎn)型有關(guān)。近年來美的對(duì)機(jī)器人及自動(dòng)化、智能物流、IoT 等領(lǐng)域持續(xù)投入，試圖改變以傳統(tǒng)家電制造為主的業(yè)務(wù)模式，轉(zhuǎn)型成為一家提供多元化產(chǎn)品與服務(wù)的“科技”集團(tuán)。

　　從存貨情況來看，美的的存貨占總資產(chǎn)的比例有所下降，從2013年的15.68%降至2019年第一季度的8.64%。美的的存貨以庫(kù)存商品和原材料為主，目前庫(kù)存商品較前期有所上升，原材料在2016年以前保持在較低存量，2017年翻番，2018年略有下降。

　　隨著房地產(chǎn)政策的收緊以及家電保有量的飽和，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)等家用電器需求疲軟。據(jù)中怡康測(cè)算，2018年空調(diào)銷售量微增2.35%，冰箱、洗衣機(jī)銷售量均同比下滑。

　　進(jìn)入2019年以來，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的銷售量和銷售額下滑明顯，2019年1-5月，空調(diào)銷售尤為慘淡，銷售量和銷售額分別下滑7.64%和8.81%。

　　美的庫(kù)存規(guī)模的擴(kuò)大或與家電市場(chǎng)不景氣有關(guān)。2018年，美的的庫(kù)存商品余額為186億元，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手格力電器僅為96億元，過去六年也維持在100億元以下。另一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海爾2018年的庫(kù)存商品余額為205.18億元。

　　與此同時(shí)，銷售費(fèi)用占比不降反升，2013年銷售費(fèi)用占比為10.28%，2019年一季度美的銷售費(fèi)用占比升至12.65%。

　　線下市場(chǎng)的拓展難度加大，以及對(duì)海外的持續(xù)投入都造成了銷售費(fèi)用占比的擴(kuò)大。2018年家電線下市場(chǎng)全年零售額同比下滑4.4%，整體規(guī)模收縮。

　　此外，美的海外銷售占公司總銷售 40%以上，美的產(chǎn)品已出口至全球超過200個(gè)國(guó)家及地區(qū)，擁有15個(gè)海外生產(chǎn)基地及數(shù)十家銷售運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)。近年來美的不斷通過國(guó)際業(yè)務(wù)組織變革，促使全球經(jīng)營(yíng)體系從平臺(tái)化走向?qū)嶓w化，也需要增大銷售投入力度。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕，研發(fā)投入占比不足4%

　　從科研投入來看，其實(shí)際投入情況與打造“科技集團(tuán)”的步伐似乎并不協(xié)調(diào)。2014年至今，美的集團(tuán)的研發(fā)投入占比一直在4%以下。

　　在2017年這一關(guān)鍵年份，美的集團(tuán)完成了對(duì)東芝家電、庫(kù)卡、CLIVET、SERVOTRONIX等一系列全球產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)，年報(bào)中稱“向科技集團(tuán)邁出了關(guān)鍵一步”，而該年實(shí)際的研發(fā)投入占比卻不升反降，較2016年的3.8%下降0.28個(gè)百分點(diǎn)。此后的2018年也并未有顯著提高，研發(fā)投入占比與2015年基本持平。

　　不過與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，美的的研發(fā)投入金額和占比情況均高于其他企業(yè)。2018年，美的集團(tuán)、格力電器和海爾智家的研發(fā)投入分別為98.11億元、72.68億元和53.98億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.78%、3.67%和2.94%。

　　從毛利率來看，美的集團(tuán)的綜合毛利率水平較同行處于低位。2017年以前，美的毛利率一直維持在30%以下，2017年新增機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)后，該項(xiàng)業(yè)務(wù)并未拉高美的毛利率水平，反而成為三項(xiàng)業(yè)務(wù)中毛利率最低的一部分。

　　2018年暖通空調(diào)、消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)的毛利率分別為30.63%、29.16%和22.85%。而對(duì)比格力和海爾，格力自2013年以來綜合毛利率一直保持在30%以上;海爾的綜合毛利率在30%上下浮動(dòng)，分產(chǎn)品來看，除裝備部品和渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)外，空調(diào)、冰箱、廚電、洗衣機(jī)等產(chǎn)品的毛利率均在30%以上，熱水器的毛利率更是高達(dá)45.6%。

　　從凈利潤(rùn)來看，2013至2018年間，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)從53億元增至202億元。2018年，美的凈利潤(rùn)增速為17.05%，創(chuàng)上市以來新低。

　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也較為充裕，2014年以來一直維持在200億元以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過折舊和攤銷，且持續(xù)大于凈利潤(rùn)，表明美的集團(tuán)具有較高的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，可通過占用上下游的現(xiàn)金來進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債率來看，近六年來美的集團(tuán)一直穩(wěn)定在60%左右。應(yīng)收項(xiàng)目和預(yù)收款項(xiàng)逐年升高，較2013年合計(jì)上漲近三倍，營(yíng)運(yùn)負(fù)債壓力增大。應(yīng)收項(xiàng)目和預(yù)收款項(xiàng)占公司營(yíng)業(yè)成本的比例維持在40%左右。

　　上市6次分紅，累計(jì)扶貧捐款1.87億元

　　值得一提的是，在社會(huì)責(zé)任方面，美的集團(tuán)自2014年至今連續(xù)五年在公司內(nèi)部實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，近三年來美的集團(tuán)共對(duì)10597名雇員實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，受激勵(lì)人數(shù)逐年增加。

　　2018年，美的的職工薪酬開支為57.88億元，其中職工福利開支為4.07億元，社保開支為1.01億元，住房公積金開支為3063.1萬元。

　　自上市以來，美的集團(tuán)共實(shí)施6次現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅金額達(dá)356.37億元，分紅率達(dá)41.03%。

　　在納稅方面，2018年美的繳納稅費(fèi)38.75億元，同比增長(zhǎng)9.34%。

　　在扶貧方面，2016年至今，美的集團(tuán)累計(jì)捐贈(zèng)扶貧款達(dá)1.872億元。此外，美的集團(tuán)連續(xù)九年向北滘鎮(zhèn)慈善會(huì)累計(jì)捐贈(zèng)達(dá)9000萬元，用于當(dāng)?shù)亻_展扶貧、助困、教育等方面的慈善公益活動(dòng);連續(xù)九年參加廣東扶貧濟(jì)困日暨鄉(xiāng)村振興“萬企幫萬村”活動(dòng)，累計(jì)捐款1.55億元，輻射佛山、順德、北滘、英德、連南等地區(qū)。

　　2018年10月19日舉行的美的集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，美的集團(tuán)宣布捐贈(zèng)1670萬元用于美的黃龍村結(jié)對(duì)共建項(xiàng)目，推動(dòng)順德基層治理和鄉(xiāng)村振興;捐贈(zèng)1億元用于支持政府脫貧攻堅(jiān)，通過衛(wèi)生扶貧、教育扶貧、產(chǎn)業(yè)扶貧等模式相結(jié)合，助力政府實(shí)現(xiàn)2020年扶貧攻堅(jiān)任務(wù)目標(biāo)。