經(jīng)濟轉型期機械投資機遇淺析

我們認為2012年國內機械行業(yè)依靠固定資產(chǎn)投資驅動的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調引發(fā)反彈行情；另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉型調整期可持續(xù)關注。

機械行業(yè)估值及相對收益情況回顧 交運和專用設備具備低估值優(yōu)勢

根據(jù)巨潮資訊提供的證監(jiān)會分類行業(yè)滬深兩市加權平均滾動市盈率數(shù)據(jù)，當前制造業(yè)的滾動市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

在制造業(yè)細分的9大子行業(yè)中，機械、設備、儀表行業(yè)當前的滾動市盈率為18.78倍，處于最低位置;從機械、設備、儀表所屬的5大細分行業(yè)來看，交運設備制造滾動市盈率最低為14.88倍。

從機械行業(yè)細分子行業(yè)來看，滾動市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專用設備相對而言具備估值優(yōu)勢。

業(yè)績彈性重于業(yè)績確定 樂觀預期下反彈操作思路成主導

從2011年全年表現(xiàn)來看，業(yè)績確定性好的食品飲料和金融服務表現(xiàn)最好，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益表現(xiàn)較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個月的表現(xiàn)來看，業(yè)績彈性大的房地產(chǎn)和有色金屬表現(xiàn)居前，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

機械設備分子行業(yè)來看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設備、船舶制造和工程機械相對表現(xiàn)略好;而2012年截止4月底絕大多數(shù)子行業(yè)都跑贏滬指，其中船舶制造、紡織服裝設備、機械基礎件和工程機械表現(xiàn)尤佳。綜合起來看，紡織服裝設備、船舶制造和工程機械都屬于表現(xiàn)靠前的子行業(yè)。

普通機械和專用設備在2011年第一季度都曾明顯跑贏大盤，但隨著國內經(jīng)濟高位回落，整體機械行業(yè)在2011年后幾個季度表現(xiàn)大都明顯落后于大盤。進入2012年以來，在投資放松和流動性改善的預期之下，普通機械和專用設備從2012年1月開始表現(xiàn)明顯好于大盤，且以工程機械為首的專用設備行業(yè)領先普通機械行業(yè)約半個月時間。

由于擔憂整體經(jīng)濟和行業(yè)一季度表現(xiàn)不佳，機械設備行業(yè)進入2012年3月以來表現(xiàn)弱于大盤。在經(jīng)過4月對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳的逐步消化調整后，在投資放松預期下，短期內整體機械板塊向上概率較大。

機械各子行業(yè)增長、盈利和資產(chǎn)狀況回顧 收入和利潤下滑面有所擴大

我們將跟蹤的14個機械子行業(yè)中抽取了94個主流上市公司的財務數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)在過去的5個季度中各機械子行業(yè)收入增速普遍逐季下滑。

以2012年1季度的收入同比增速進行排序，礦山機械和石油鉆采設備行業(yè)收入增速尚可，仍保持在20%以上，環(huán)境檢測儀器行業(yè)收入增速下滑態(tài)勢有所趨緩，其他子行業(yè)收入增速普遍出現(xiàn)下滑，而機床設備、紡織服裝設備、冶金設備、鐵路設備和工程機械行業(yè)收入在2012年1季度都出現(xiàn)了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設備收入增速從2011年3季度開始負增長，至2012年1季度，下滑幅度已經(jīng)收窄;鐵路設備和工程機械是近期最可能受益于政策刺激的子行業(yè)，我們建議在估值低時把握政策趨暖的反彈機會，但由于業(yè)績有下滑風險尚未充分釋放，故我們建議應在定期報告披露之前注意防范該風險。

從凈利潤增速數(shù)據(jù)來看，除礦山機械行業(yè)在最近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業(yè)凈利潤增速亦逐季回落，且多數(shù)子行業(yè)凈利潤增速持續(xù)出現(xiàn)下滑。

從季度綜合毛利率數(shù)據(jù)來看，2012年1季度化工設備、礦山機械和紡織服裝設備同比、環(huán)比均有所上升，鐵路設備行業(yè)同比、環(huán)比均有所下降?？傮w來看，機械各行業(yè)平均綜合毛利率同比、環(huán)比略有下滑，但整體下行空間不大。

資產(chǎn)狀況下滑態(tài)勢延續(xù)

從存貨周轉率情況來看，2012年1季度存貨周轉速度較2011年1季度有所減慢，反應了整體需求較去年同期低迷

從應收賬款周轉率情況來看，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度應收賬款周轉速度均有所減慢，一定程度上反應了社會資金面的緊張，另一方面也反應政府主導投資方面力度的不足。收款難度提高明顯的行業(yè)有：造船行業(yè)、工程機械行業(yè)、冶金設備行業(yè)、環(huán)境監(jiān)測儀器業(yè)和化工設備業(yè)。

從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流占收入比情況來看，除紡織服裝設備、鐵路設備、制冷設備和通用設備行業(yè)外，其他各機械子行業(yè)2012年1季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均持續(xù)為負值，顯示我國銀根緊縮對機械各子行業(yè)的負面影響仍在延續(xù)。鐵路設備經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占收入比例從11年各季度的負值至12年1季度轉為正值，說明該行業(yè)買方資金緊張情況已有明確好轉，而紡織服裝設備行業(yè)上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流與出口情況密切相關，體現(xiàn)國際需求情況好于國內，建議關注。

從凈資產(chǎn)收益率情況來看，除礦山機械和紡織服裝設備行業(yè)外，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度凈資產(chǎn)收益率都較過去同期出現(xiàn)下滑，其中造船、化工設備、機床設備、石油鉆采設備和冶金設備下滑尤其明顯。

強周期與出口周期子行業(yè)與前兩次衰退對比

代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調，收入下滑已有所體現(xiàn)，而凈利潤和毛利率下滑程度尚未達到此前低谷時水準。存貨、應收賬款周轉次數(shù)也正在經(jīng)歷較為嚴重的下滑。工程機械行業(yè)的下滑趨勢是否會在1-2個代表強周期的工程機械行業(yè)正在經(jīng)歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調季度有所緩和甚至回暖將視國家對房地產(chǎn)及其他基建政策是否微調而定。

代表出口周期的紡織服裝設備行業(yè)需求主要依靠出口導向，在2005年初我國宏觀調控時該行業(yè)反應并不明顯，而在國際金融危機的08年，該行業(yè)提前我國其他行業(yè)在2007年底即出現(xiàn)了收入、凈利和毛利率的三下滑。目前伴隨國際經(jīng)濟形勢的溫和復蘇，我們認為紡織服裝設備行業(yè)“最壞的時候”可能已經(jīng)過去，12年1季度收入和利潤增速已經(jīng)開始反彈，應收賬款周轉情況也較11年各季度大幅改善。

后續(xù)重點關注的機械子行業(yè)展望 在產(chǎn)業(yè)轉型升級大方向下機械行業(yè)弱勢狀況短期內難有實質改觀

從2011年4月發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》中的鼓勵類的40個行業(yè)來看，大的機械行業(yè)(包括機械、軌道交通裝備、汽車、船舶、航空航天)處于為其他行業(yè)服務的中間位置，其發(fā)展和財務表現(xiàn)因不同子板塊針對不同下游行業(yè)而必然呈現(xiàn)多樣性和復雜性。

在全球經(jīng)濟復蘇進程緩慢、國內固定資產(chǎn)投資拉動乏力，經(jīng)濟處于轉型期的大背景下，依靠房地產(chǎn)這一產(chǎn)業(yè)鏈帶動的工業(yè)企業(yè)收入和利潤大幅度增長的可能性不大。

從中長期看，根據(jù)2012年1月國務院發(fā)布的《工業(yè)轉型升級規(guī)劃(2011-2015年)》中的重點領域發(fā)展方向來看，關鍵基礎零部件及基礎制造裝備、船舶和海洋工程裝備、軌道交通裝備、民用飛機、民用航空、節(jié)能環(huán)保和安全生產(chǎn)裝備、能源裝備和國防科技工業(yè)軍民融合發(fā)展值得長期關注。

經(jīng)濟轉型期可關注三類投資機會

綜合宏觀和行業(yè)基本面、二級市場估值和表現(xiàn)以及機械各子行業(yè)獨特屬性，我們認為在短期內依靠房地產(chǎn)帶動的固定資產(chǎn)投資產(chǎn)業(yè)鏈下資本類企業(yè)盈利和收入狀況難以出現(xiàn)重大轉折的情況下，2012年依靠固定資產(chǎn)投資驅動的機械行業(yè)的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調引發(fā)反彈行情;另外，我們看好能源產(chǎn)業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經(jīng)濟轉型調整期可持續(xù)關注。