周三早些時(shí)候，在岸和離岸人民幣匯差再度擴(kuò)大，至近一個(gè)月來最大。盡管中國央行曾在1月初“左右開弓”打爆空頭，但人民幣空頭們并未因此放棄，從離岸市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，空頭似乎又準(zhǔn)備加入到“人民幣大戰(zhàn)”中。
彭博援引東亞銀行外匯分析師Kenix Lai表示，近期中國央行與空頭之間或?qū)⒂幸粓?chǎng)激烈的對(duì)決。盡管市場(chǎng)認(rèn)為人民幣有進(jìn)一步貶值的空間，但中國央行將竭盡全力維持人民幣的穩(wěn)定。
德國商業(yè)銀行中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩指出，離岸人民幣市場(chǎng)應(yīng)關(guān)注的現(xiàn)象是：在CNH即期匯率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)的狀況下，在遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)上卻暗流涌動(dòng)。
?。ū疚霓D(zhuǎn)自微信公號(hào)“周浩宏觀外匯”，作者周浩。）
離岸人民幣市場(chǎng)在過去幾天的表現(xiàn)值得關(guān)注。在CNH即期匯率并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)的狀況下，在遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)上卻暗流涌動(dòng)。
以一年期USD-CNH的遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)為例，在過去的一周內(nèi)，遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)從2500點(diǎn)上升至超過3100點(diǎn)。按隱含利率計(jì)算，一年期的CNH的利率達(dá)到了5.3%，而目前CNH的隔夜利率卻幾乎為零。這樣的一種“陡峭曲線”表明一種奇怪的市場(chǎng)邏輯，即市場(chǎng)不愿以零利率借入人民幣，卻寧愿以5.3%的利率去借入一年期的人民幣資金。從流動(dòng)性角度考慮，市場(chǎng)認(rèn)為離岸市場(chǎng)的人民幣資金將會(huì)進(jìn)一步緊縮。而從另一方面考慮，市場(chǎng)認(rèn)為未來人民幣會(huì)進(jìn)一步貶值，目前5.3%的融資成本完全可以被未來人民幣的貶值來補(bǔ)償。
與此同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)則出現(xiàn)了全線的井噴，在期權(quán)市場(chǎng)上，一年期USD-CNH的隱含波動(dòng)率已經(jīng)超過了10%，這已經(jīng)高于日元的隱含波動(dòng)率。如果說市場(chǎng)認(rèn)為長期來看，人民幣仍然有貶值的需要，但一個(gè)月的隱含波動(dòng)率也在近期出現(xiàn)快速上升，則似乎表明市場(chǎng)在預(yù)期央行在春節(jié)之后就會(huì)采取行動(dòng)。在目前人民幣貶值預(yù)期較強(qiáng)的大背景下，市場(chǎng)的預(yù)期很明顯，央行會(huì)減少對(duì)人民幣匯率的干預(yù)，并存在再次“一次性”貶值的憧憬。
在春節(jié)前市場(chǎng)做出這樣的反應(yīng)，可能在利用春節(jié)假期的“真空期”來進(jìn)行投機(jī)，這種情況下，目前的這種“詭異景象”在節(jié)后就會(huì)逐步消失。但另一方面，我們也要考慮另外的一種邏輯：市場(chǎng)的普遍預(yù)期是中國不會(huì)讓人民幣出現(xiàn)大幅貶值，這意味著會(huì)持續(xù)對(duì)CNH市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，而干預(yù)會(huì)導(dǎo)致CNH流動(dòng)性緊張，這樣一來以比較貴的價(jià)格借入人民幣將來可能獲得更高的利息回報(bào)。而如果央行通過注入CNH資金來緩解流動(dòng)性緊張，那么做空人民幣的成本也會(huì)下降。對(duì)于央行來說，采取任何一種方式都顯得較為困難，那么換個(gè)角度來看，政策面臨的不確定性是上升的，因此通過期權(quán)做多波動(dòng)性顯得十分合理。
短期來看，周末公布的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)可能成為推動(dòng)市場(chǎng)的一個(gè)催化劑，如果中國外匯儲(chǔ)備下降超出預(yù)期，那么CNH市場(chǎng)可能出現(xiàn)更加波動(dòng)的市況。而CNH在遠(yuǎn)期和期權(quán)市場(chǎng)的表現(xiàn)，則表明管理市場(chǎng)預(yù)期的難度。面對(duì)這樣的狀況，中國央行應(yīng)該制定應(yīng)對(duì)的舉措，同時(shí)也應(yīng)該考慮采用更加透明的方式與市場(chǎng)進(jìn)行溝通。
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