大宗商品要在下半年走出牛市格局，恐怕難度不小。盡管全球推行的寬松貨幣政策，給了大宗商品期貨觸底反彈的大好機會，但仍逃不過劇烈震蕩的命運，而且板塊輪動將表現(xiàn)得更加明顯。
連續(xù)暴跌5年后，反映大宗商品市場景氣度的相關指數(shù)上半年表現(xiàn)不俗。截至7月1日，該指數(shù)今年以來累計上漲近13%。與此同時，反映國內(nèi)商品期貨市場景氣度的文華商品指數(shù)已經(jīng)累計上漲近20%，進入技術牛市格局。
下半年開局，大宗商品期貨價格上躥下跳，就連最有經(jīng)驗的期貨投資者也懵了。“下半年行情越來越難做。”這是不少投資者得出的結(jié)論。
而方正中期研究院院長王駿告訴《國際金融報》記者：“下半年，雖然大宗商品期貨整體向好，但是逃不過劇烈震蕩的命運。”
貨幣寬松推漲是共識
近日，金融圈內(nèi)人士圍繞商品、債券同漲走勢頻頻發(fā)文。
海通證券首席宏觀分析師姜超認為今年的全球經(jīng)濟依然低迷，中國經(jīng)濟也在繼續(xù)下滑，所以商品價格反彈和經(jīng)濟應該沒有啥關系。
姜超強調(diào)，商品上漲有一個不可忽視的重要因素就是貨幣超發(fā)，全球?qū)捤韶泿耪咭辉傺娱L，導致全球流動性極度充裕，而這些資金過去很多都是在金融市場里面自我循環(huán)，但是目前全球金融市場已經(jīng)極度泡沫化，債券利率都接近零甚至負利率，資金已經(jīng)無法再買了。股市的盈利都一般、但是估值都在高位，所以金融市場已經(jīng)無法吸納更多的資金，這個時候超發(fā)的貨幣就容易進入那些供給有瓶頸的商品領域投機，導致商品價格的暴漲。
方正證券首席經(jīng)濟學家任澤平在《為什么這一輪人民幣貶值股債是漲的？》一文中也指出，近期市場出現(xiàn)了股、債、商品齊漲的格局，不僅是中國國內(nèi)現(xiàn)象，而且是全球現(xiàn)象，我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關。
他進一步指出，經(jīng)濟衰退期， 貨幣超發(fā)對資本市場產(chǎn)生了深遠的影響，引發(fā)了大類資產(chǎn)價格的輪動。低利率系統(tǒng)性抬升了所有大類資產(chǎn)的估值中樞，貨幣超發(fā)引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒，流動性 泛濫填平所有估值洼地。2014-2015年上半年是股市的大年，2015年下半年-2016年上半年是房市的大年，2016年可能是商品的大年，都是 “水牛”。
“寬松不是過去時，特別是英國脫歐公投后美聯(lián)儲加息預期大大減弱，加息節(jié)奏放緩，甚至今年都不會再度加息，此外，歐央行和英國央行均表態(tài)可能采取進一步貨幣寬松措施，全球貨幣寬松的定調(diào)已經(jīng)確定。”王駿表示。
西南期貨研發(fā)中心總經(jīng)理史光達也向《國際金融報》記者表示：“商品已經(jīng)從底部區(qū)域起來，商品上漲因素中很重要的一大因素是貨幣因素，這個因素還將延續(xù)到下半年。”
供給側(cè)故事繼續(xù)講
下半年商品還會重復上半年的故事嗎？不少業(yè)內(nèi)人士指出，是同一個故事，但是講述方式可能不同。
南華期貨宏觀半年報指出，供給側(cè)改革對穩(wěn)定和提振資產(chǎn)價格的效應明顯，因為供給側(cè)改革改變了商品供應曲線的彈性，從而使得商品的價格彈性發(fā)生變化。年初以來的黑色旋風即是鋼鐵產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能的直接影響，這種影響的能量仍然沒有釋放完畢。
華泰期貨分析師徐軻指出，供給側(cè)改革護航，全年鋼鐵減產(chǎn)仍是大概率事件。6月中旬國家發(fā)改委稱鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革將進入實質(zhì)執(zhí)行階段，之后山東、河南、安徽以及云南等地方先后出臺配套政策，更有最近的武鋼寶鋼重組事件均反映了下半年供給側(cè)改革的力度將強于上半年，因此筆者認為去產(chǎn)能在一定程度上將轉(zhuǎn)化為“去產(chǎn)量”，整體下半年鋼產(chǎn)水平將不會超出上半年，預估全年鋼產(chǎn)在7.85億噸上下水平，繼續(xù)較2015年減產(chǎn)2.3%。
“供給側(cè)改革是個長期工程，包括黑色、煤炭、水泥、玻璃等行業(yè)都受益于改革，其中煤炭的改革力度最大。”王駿指出。
不過，市場人士也指出，供給側(cè)改革故事已經(jīng)講了一輪行情，下半年將出現(xiàn)變化。
以黑色商品為例，王駿表示：“我們已看到價格上漲后，鋼廠利潤回暖后，出現(xiàn)了復產(chǎn)現(xiàn)象，進而又打壓了價格，復產(chǎn)問題關系到改革的具體執(zhí)行和監(jiān)管。”
徐軻也指出，1至5月我國粗鋼累 計產(chǎn)出約3.3億噸，同比增速為-1.4%，此增速水平較年初1至2月的-5.7%顯著收斂，主要得益于三四月鋼產(chǎn)集中釋放，在這兩個月中我國粗鋼日均產(chǎn) 出水平分別達到227萬和231萬噸水平，為有數(shù)據(jù)以來的最高水平。復產(chǎn)集中爆發(fā)的原因是煉鋼盈利的擴大。但隨著4月下旬鋼價以及煉鋼利潤的回落，5月粗 鋼產(chǎn)出已初現(xiàn)調(diào)頭趨勢，5月日均鋼產(chǎn)227萬噸，不及此前的三四月水平。
“預計下半年，供給端還會出現(xiàn)如此反復，價格也會隨之顛簸，因此黑色在供應利好下底部逐步抬升，但價格也不會一躍而起，震蕩上揚概率更大，波動較上半年劇烈。”王駿強調(diào)。
上海鴻凱投資黑色金屬投研總監(jiān)江南指出：“黑色的故事在回歸理性，‘去產(chǎn)能’注定是一個漫長的循序漸進的過程，而需求端的‘回暖’面臨著季節(jié)性的波動，給價格運行帶來節(jié)奏影響。因此，繼續(xù)通過‘講故事，打雞血’的方式拉抬價格已經(jīng)不可行。”
不過，江南強調(diào)，從大宗商品周期、貨幣環(huán)境，以及產(chǎn)業(yè)的供需變化看，黑色商品已經(jīng)迎來這三大維度的共振，步入了自去年四季度1618低點以后的反轉(zhuǎn)通道，黑色商品的“慢牛”行情將在今年下半年繼續(xù)展開。
板塊輪動現(xiàn)象延續(xù)
“在上半年商品期貨市場上，受資金因素影響，板塊輪動現(xiàn)象明顯。從一開始的黑色到農(nóng)產(chǎn)品（12.460,-0.06,-0.48%），再到現(xiàn)在的有色金屬。”史光達表示，“下半年，這種輪動也將延續(xù)。”
在王駿看來，此前累計漲幅較多的品種不應繼續(xù)追高，需等到有一定級別的回調(diào)才可再度介入，如豆粕期貨等，此外，他強調(diào)尤其要小心貴金屬品種隨著英國退歐反復出現(xiàn)劇烈震蕩。
而史光達更看好漲幅滯后的品種：“有色金屬是啟動較晚的板塊，其中鎳價剛剛脫離底部區(qū)域，安全邊際較高。此外，橡膠在五年熊市中跌幅較大，在歷史底部區(qū)域，上半年橡膠品種還沒有明顯上漲，下半年也有不錯的機會。”
從割膠季節(jié)性來看，陳莉指出，三季度依然是割膠旺季，供應充裕，但下半年須關注東南亞產(chǎn)區(qū)的降雨情況，拉尼娜天氣將使得東南亞雨水增多，甚至產(chǎn)生洪澇，關注異常天氣，預計下半年供應將前松后緊。青島保稅區(qū)庫存的下降趨勢還將維持一段時間，由于今年國內(nèi)大部分原料被做成全乳膠流入交易所，使得國內(nèi)可使用的其他膠種相對較少，而當前因為人民幣匯率貶值使得國外進口成本增加，將抑制進口積極性。下游消費因為前期的透支難有超預期的表現(xiàn)，因此橡膠更多回歸季節(jié)性規(guī)律。
東證期貨指出有色金屬助理分析師曹洋指出，下半年鎳價大幅上漲的機會或更多來自于供給端風險事件的發(fā)生，如菲律賓鎳礦供給危機、國內(nèi)環(huán)保行動導致的減停產(chǎn)等，從時間段上看，這些事件在三季度發(fā)生的可能更大。
基本面來看，全球鎳礦供給初見收縮態(tài)勢，下半年菲律賓鎳礦供給風險點偏多，一旦風險被確認，國內(nèi)鎳鐵生產(chǎn)將面臨原料危機。但中長期看，全球原生鎳供給仍將維持擴張，印尼將貢獻巨大的增量。需求方面，非市場因素令不銹鋼增量被提前釋放，下半年鎳需求將獲提振。三元電池發(fā)展迅速，短期能釋放少量的鎳需求。中長期看，不銹鋼行業(yè)過?？指訃乐?，去產(chǎn)能已悄然臨近，鎳需求明后年回落的風險正在積聚。
南華期貨在有色金屬中更推薦鋅和鎳。該機構認為鋅礦國內(nèi)外緊缺格局短期難以改變，外加鋅礦及鋅錠顯性庫存低位，滬鋅價格需要持續(xù)運行到合理高端每噸15500至16500元，以更高的價格來迎接礦山復投產(chǎn)以平衡市場缺口。不排除國內(nèi)小礦山環(huán)保因素以及國外資源匯率升值因 素導致復產(chǎn)低于預期，未來在消費旺季的推動下短期上沖到每噸16500元上方進入高估階段。對于鎳，南華期貨判斷，倫鎳本輪每噸8500美元下方的底部區(qū) 域可能已形成。而滬鎳一直在每噸75000元偏下的低估位置運行，有望突破脫離低估位置，未來鎳的底部估值上移，新增鎳庫存成本價值被抬升。
